专访喜岳投资：用科学的量化方式追寻投资的真谛

  近几年，国内量化投资的热潮兴起，量化产品从无到有，如今更是多如牛毛，从事此类投资的金融机构也越来越多，但优秀的公司仍属罕见，上海喜岳投资管理有限公司(简称“喜岳”)就是国内为数不多的杰出的量化资产管理公司之一。今天，我们有幸邀请到喜岳的创始人周欣博士为大家分享喜岳团队的量化投资历程。

  象牙塔走出的量化精英团队

  喜岳投资是典型的学者风范的成功创业团队，四位合伙人均为学霸出身，不仅在美国名校获得博士学位，在美国各自的金融工作岗位上也做得有声有色。2014年，量化还没在中国兴起，但这四个相知相识多年、风格迥异、怀着同样梦想的学霸便在上海创立了喜岳投资。CEO周欣女士和首席风控官岳衡同为美国杜兰大学的金融学/会计学博士，周欣在博士毕业后曾于加州伯克利大学商学院讲授投资课程，而岳衡在加入喜岳之前曾任北京大学光华管理学院会计系主任。CIO唐涛和首席研究官陈晖同为美国芝加哥大学的金融学博士，师从诺贝尔经济学奖得主Eugene Fama，博士毕业后唐涛曾在加州伯克利大学商学院任职，讲授期权定价课程，而陈晖年纪轻轻就被评为美国麻省理工大学金融系终身教授，并在国际上获得了许多金融大奖。除了深厚的学术背景，周欣和唐涛还拥有多年的美国的顶尖资产管理公司核心研究部门(BGI和AQR)的实战工作经历。周欣曾负责上千亿美金的股票投资量化模型和风险控制模型的创建和分析，而唐涛则是量化宏观团队的中坚力量。这样背景的量化团队，在国内的市场上是极其难见的。

  周欣女士表示：“同为量化，我们四人所擅长的领域却非常不一样，我带领alpha研究，唐博士带领beta研究，陈教授带领衍生品的投研，而岳教授管理风控。我是非常幸运的，在经过十几年的专业沉淀后，能把这四大金刚集齐在一起，为同一个理想在奋斗。我们的愿景很朴素，也很远大，喜岳是一个深埋了十多年的种子，现在找到了中国这块适合发芽的土地，希望能让量化投资在中国生根发芽，最终开花结果。

  此外，周欣女士亦表示：“从学术研究转到投资研究并非是遥远的转型，两者从根本上是一体的。美国的BGI创始人Richard Grinold教授，一边打理BGI几万亿美金的资产管理规模，一边活跃于学术界，从未真正离开过伯克利商学院；AQR的创始人Cliff Asness博士也是如此，一边管理几千亿的量化投资，一边不断发表顶尖的学术论文。投资活动能够消灭市场的信息不对称，纠正市场的错误定价，让市场更有效。我们需要经常研读金融学论文，将学术界最前沿的研究成果转化成投资策略。因为当一个策略被大多数人所熟知之后，其效果将大打折扣，只有不断钻研学术，从前沿理论中挖掘新的策略，才能做好量化投资工作。”

  喜岳严谨的投资理念和流程，是源于对市场的敬畏和深知市场的短期无效却长期有效。Eugene Fama，是唐涛和陈晖在芝加哥大学攻读博士学位时的导师，2013年诺贝尔经济学奖得主，市场有效性和多因子模型的鼻祖。唐涛不仅在攻读博士期间师从Fama教授，在芝加哥大学就读本科时亦师从1992年诺贝尔经济学奖获得者Gary Becker，唐涛的硕士学位也是在芝加哥大学获得的，这所有着世界上最多的诺贝尔经济学奖得主的学校，同时也培育了众多世界知名对冲基金的创始人，包括AQR、DFA等等。深谙市场的风险和不可预测，喜岳对市场的敬畏非同一般，对学术的敬仰也不停止于表面，与中国金融国际年会(由麻省理工和清华大学中国金融研究中心创建)联合设立了为期五年的“喜岳金融市场最佳论文奖”，中国金融国际年会自2002年第一次举办以来，已成为世界上影响深远的金融学术盛会，而这也是他们首度接受私募合作。

  喜岳的Alpha与Beta

  作为从海外归来的资深量化投资团队，喜岳是国内少有的宏观量化择时结合量化选股的团队，该公司以经济、金融、会计以及统计理论和历史验证为驱动，利用科学的量化投资技术给客户创造风险可控后的最大收益。周欣女士介绍道：“喜岳是一个纯量化的团队，团队旨在利用科学的量化投资技术给客户创造风险可控后的最大化收益，因此专注于风格稳健、可持续性长、可容纳性高的量化投资策略，目前以Alpha择股策略和Beta择时策略为主，团队一半的人在研究Alpha策略，一半的人在研究Beta策略。”

  周欣女士进一步解释道：“美国市场较为成熟，即便是顶尖量化投资团队，在成熟的金融市场上大约能获得到年化8%的alpha收益，已经是相当不错的成绩，但由于中国的金融市场目前还处于成长阶段、尤其广大中小投资人参与的比重较高，短期内市场无效的现象时有发生，所以获得超额收益的机会稍微大一些。目前，喜岳纯Alpha策略，历史平均收益率为12%，是一种很好的类现金管理工具产品，尤其受到机构资金的青睐。喜岳的Alpha策略是遵守行业中性、市场中性、规模中性的选股规则，因此其收益也比较平稳。目前在中国市场上，保险、银行等专业金融机构会更懂得Alpha收益的来之不易，同时也更追求在低波动率的前提下获取绝对收益。”

  针对Beta策略，周欣女士结合喜岳的实际状况分析道：“Beta择时是一个很有争议的投资领域。它不仅仅涉及股票端的基本面，还会涉及整个宏观经济，需要通过研究世界各个市场的经济变量去做。当然，不同于Alpha的稳定性，Beta投资的波动较大，水可载舟，亦可覆舟，Beta做得好的话，盈利可以很可观的，但如果做得不好的话，亏损也会很厉害。所以我们采取Beta策略是非常小心的，一般只会对有比较高的安全垫的产品，或者本身是有风险敞口的产品去做Beta的择时。”此外，基本面和股市脱节的情况也是考验Beta策略的一个挑战。周欣女士进一步解释称：“基本面和股市脱节的情况不仅仅是在个股上体现，在整个宏观上的体现也是非常明显的，因此并不是说国家基本面情况不好的时候，就一定会产生熊市，或者基本面好的时候一定会产生牛市。这个就给Beta的择时产生了非常大的难度挑战。这种情况下，我们对Beta策略采取的风控措施是远远严格于Alpha的，因为Beta与Alpha不一样，只要有一次做错了方向，单月损失就可能高达10%-20%，其损失甚至可能是Alpha策略几年都赚不回来的，所以我们在用择时来提高我们整体收益的策略是经过了长久专研的。”

  海外团队本土化的挑战

  中国资本市场相对全球主要市场不仅稍显稚嫩，而且更有许多特殊之处，因此有不少从美国归来的海外团队对中国市场“水土不服”，而喜岳在开发和调整策略之中一直致力于本土化，通过深度挖掘中国市场的特点以避免水土不服，并且保证优秀的业绩。周欣女士感慨道：“有些本土化工作是我们在美国的时候没有想到的。比如说两会召开期间，我们的Beta策略就要考虑到政策影响；6月份的消费效应，我们的策略也应对此多加关注；国人旅游度假期间，策略亦需要作出相应的改变。这些都是我们在Beta策略结合中国的实际情况做出的非常大的调整，此外，Alpha端也做了非常多的本土化工作。目前来看，喜岳产品的业绩证明了我们本土化是比较成功的。”

  周欣女士认为，喜岳团队本土化最大的挑战是对政策的研究，以及对迥异于全球主要市场的中国股票基本面分析：“比如说ST制度、涨停板和跌停板等都是中国特有的，这些制度造就了上市公司的一些特定行为，如大量的盈余粉饰等，同时也造就了很多投资者的特殊交易行为，如追涨杀跌等。”其次，中国股市散户众多的特点也是喜岳团队需要重点关注的问题之一。周欣女士表示：“中国的散户参与度非常高，这就造成了投资机构研究的对象已经不仅仅是股票，还有自己的交易对手。我们经常研究这些散户的行为和美国投资者有什么不一样、散户对估价会造成什么样的影响等很有意思的论题。”喜岳每天研究的都是一些可以被公式化，数学化的现象和行为，这也是为什么喜岳团队博士扎堆、学霸扎堆的原因。

  喜岳从创立到现在，将近三年过去了，这三年中国股市经历了疯牛、疯熊和震荡等，周欣女士很有感慨，“中国绝对是一个让人快速成长的地方，我们将近三年里学到 的经验，受过的磨砺，在美国的双倍的时间都不一定会经历的。幸运的是，每一次我们都稳打稳扎的走了过来而且日益强大，我们坚信，我们能代表的是拨开迷雾见真谛的科学量化投资，我们代表的是未来5年甚至10年的投资方向，这条路一定会通向光明的未来。”