富途证券CEO邬必伟：辉山乳业暴跌带来的思考

3月24号，在接近上午收盘的时候，港股的乳业龙头辉山乳业突然出现了快速的下跌，在半小时内暴跌接近90%，最后在很多散户抄底盘之下跌85%然后停牌了，市值瞬间蒸发了近300亿，整个市场哗然。随后，下午传出辉山乳业资不抵债，资金链彻底断裂的消息。

作为中国最大的乳制品生产商，辉山乳业是中国垂直整合程度最高的乳品公司，公司的规模甚至大过蒙牛。辉山总部在辽宁的沈阳，其产业链包括了上游的奶牛业务及下游的乳制品业务，产品主要集中在原奶销售，液态奶，自由品牌奶粉三项。截止2016年底，按财务报表，辉山乳业负债率69%，总资产341亿，总负债217亿。

早在2016年12月，境外沽空机构浑水指控辉山乳业财务欺诈，利润造假，认为公司从2014年开始就虚报利润，主要集中在饲料是自产还是外购；其次，浑水认为辉山董事会主席杨辉挪用公司资产超过1.5亿；第三，浑水认为辉山乳业的杠杆率太高，使得其股权价值接近零。基于以上三个原因，浑水认为，辉山乳业的公司价值为零，但神奇的是，辉山的股价完全不受影响，在接近2.9港币价格的时候，都有神秘买盘进来护盘，使得整个公司股价在高位形成长达一年半的平台，直到3月24日公司被爆出经过中行审计，公司帐户上近30亿资金被转出去投资沈阳的房地产项目，无法回收，导致场内资金疯狂踩踏，最终暴跌结束。

据了解，辉山乳业的债权银行包括了几乎中国所有主要银行，总的规模远超100亿人民币以上。由于辉山乳业是东北最大的民营企业之一，涉及80多家公司，4万多员工，所以，辽宁省政府紧急出面协调处理。但个人认为，辉山乳业最终复活的可能性很小，即使要复牌，也可能是几年后的事情了，这个情况大家可以参照同样被停牌的汉能，但汉能毕竟还是在正常经营，而辉山已经陷入债务违约的境地了。

从这件事情中，我们再次看到了国内在香港上市民营公司的很多困境，首先是低流通性，导致股价很容易被控制，辉山乳业创始人杨凯控制的冠丰有限公司持有辉山71%的股份，所以，实际在外流通的并不太多，其次，就是民营企业公司企业管治不周，导致大股东能随意挪用公司资产，第三，就是监管不利，作为一个明显有资金托市的股票，港交所和香港证监会在长达近一年半的时间里，特别是浑水在去年出报告以后，也没有做深入的调查和风险警示，这个是很有问题的，等到现在公司爆了以后，相信作为沪港通标的的辉山，损害的不只是香港投资者，也包括大陆投资者的利益。

现在有传言说浑水还会继续曝光两家有问题的香港上市公司，所以，市场在做各种的揣测，笔者个人认为，这里基本也属于有迹可循，大致就是在民营企业，公司现金流紧张、公司主业用常识判断就是不好，然后股权抵押比例很高这几项去找应该都是八九不离十了，在目前，中国经济转型期，相信类似的公司也不在少数，所以，大家在做投资的时候，一定要做好功课，特别是那些财务状况不稳健的公司，一定要规避。