【互联网谋略】市场大考来临，你要怎么准备？

作者：桑柳玉 郭志斌 俞辰瑶

    从2014年走到今天，中国的经济和产业环境发生了很大的变化。在互联网投资领域，2014年正是移动互联网和O2O发展的高潮期，资本火热，融资汹涌。而现在的环境则是所谓的资本寒冬。互联网开始进入下半场，用户增长和流量红利已经过去，消费互联网开始遇到增长瓶颈。在投资界，观望的情绪很重。

基金投资就像一场“考试”，投资者就像“考生”，想要在考试中取得好成绩，除了平时积累打下扎实的基础，还要懂得猜考题、划重点、找到最佳解题思路。2017年已经过去一个季度，您是否满意自己的成绩？二季度市场大考即将来临。

基础篇：凯石基金研究理论框架

凯石金融产品研究中心旨在从专业出发，为基金投资者提供多维度支持。团队经过多年沉淀，构建了“以人为本、风格匹配”的研究理念，总结出基金研究的3个步骤：

一是进行资产配置和择时，利用美林时钟和凯石独创的6+1择时框架自上而下进行资产配置以及择时，资产内部涵盖风格、行业、券种的研究；

二是定量定性相结合进行基金经理的筛选和评价，定量方面构建超过50个维度的风格箱来细分基金经理的行为，定性方面综合考虑基金经理投资理念、投资流程、团队等方面对基金经理进行访谈，建立了超过500人次的基金经理调研库；

三是挑选与市场风格匹配的基金经理管理的产品构建组合，先确定各类资产的配置比例，再在每类资产内构建“核心+卫星”的组合，其中“核心”是选择能适应各种风格、收益稳定性高的基金经理，“卫星”是选择符合当下风格的基金经理进行收益增强。

当然组合构建是动态的，对于基金组合还需要持续的跟踪和调整。

猜题篇：市场回顾与展望

回顾历史能够帮助你更好地展望未来,因此，先回顾一季度的情况，市场呈现经济稳、利率升、政策收、国际乱、汇率稳、市场闷的特征。

经济面。三驾马车中，投资好于预期、消费整体保持平稳、出口有望保持平稳；通胀方面，PPI创新高，但由于PPI向CPI传导不畅，通胀短期无忧。

资金面。整体资金面偏紧，央行一季度先后提升MLF、OMO以及SLF利率，货币市场利率整体保持高位。

政策面。财政政策保持积极，推进PPP项目落地、供给侧改革等仍将是主要抓手；货币边际收紧，政府工作报告指出货币政策由灵活适度向稳健中性转变。

国际面。美联储3月加息靴子落地，未来会逐步加息；欧洲大选临近，叠加地缘政治事件频发，可能会影响风险偏好。

汇率面。坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位，根据市场情况来看，一季度汇率整体稳定。

市场面。市场震荡上行，热点持续性不够强，无法带动市场行情大幅上升，存量博弈市场中估值合理业绩较好的板块倍受青睐。

展望后市。春节以来市场呈现震荡向上的行情，尽管目前资金面上偏紧，但是经济数据超预期，上涨逻辑尚不能证伪，因此维持震荡向上的看法。结构上看，从政策驱动和业绩驱动寻找方向，一方面关注稳增长相关的供给侧改革及国企改革等主题，另一方面，估值与成长性匹配的绩优股值得关注。

划重点篇：两会热点主题推荐

通过把握热点进行主题投资，可以帮助您在无法把握的震荡市场中寻找到结构性机会。凯石推出两会择基，迎合市场风口，可作为卫星成分进行投资达到收益增强的目的。

国企改革主题。从十八届三中全会开始，国企改革正式进入全面推进的阶段，而今年则是国企改革密集落地的一年。地方两会上，各省频频提及国企改革；全国两会上，提出“加快推进国企国资改革”。因此，政策驱动下，投资者可通过南方中证国企改革参与国企改革主题行情。

消费升级主题。从政策上来看，政府工作报告中提到，要增加高品质产品消费；从需求上来看，居民人均可支配收入持续提升；从业绩上来看，已发布业绩预告的白酒和家电公司中，预增占比远高于50%。因此，政策及业绩驱动下，投资者可通过银华富裕主题参与消费升级主题行情。

供给侧改革主题。政府工作报告关于供给侧改革的描述，从去年的宏观论述到今年提出相关量化指标，足以显示其重要性。同时，有9个省份将供给侧改革作为头号任务。因此，政策驱动下，投资者可通过景顺长城能源基建参与供给侧改革主题行情。

最佳解题思路篇：“凯石之星”专栏

    “凯石之星”每季度从均衡、价值、成长三个维度推荐基金经理，要求基金经理风格不偏移持续性好，且在同类型基金经理中较为优秀。因为风格持续且超额收益较为明显，投资者可以进行一定组合作为核心池投资。

均衡之星——王健。王健投研经历超过10年，是典型的均衡型基金经理，长跑型选手，在资产配置、风格、行业上都讲究平衡投资，年度排名在各类市场中都表现前1/3，风格箱上，均衡得分最高，成长价值得分亦中上。

价值之星——丘栋荣。丘栋荣以定性定量相结合的方式管理基金，模型方面沿袭股东方汇丰银行的模型，并加以中国市场化，整体而言强调低估值并带有一定的成长，在价值市场中一直表现出色，部分月份达到前3%。

成长之星——杨飞。杨飞属于选股型基金经理，擅长基本面右侧的成长投资，在盈利确定增长后介入，持股集中度高，对所持股票有较大信心，风格箱中成长分高达94，在成长市场中一直表现出色，多个月份达到前10%。