佰川研究院：市值管理系列

——中国神华豪掷590亿 巨额分红成市值管理手段

导读：

上周五，中国神华宣布，拟派发2016年度末期股息现金0.46元/股，共计90.49亿元;派发特别股息现金2.51元/股，共计499.23亿元。此次累计派发红包590.72亿元，是2016年净利润227亿元的2.6倍。

而在此前不久，国务院国资委主任肖亚庆就曾公开强调，“央企要加强包括市值管理在内的各项措施，推动国有控股上市公司进一步完善分红机制，国有上市企业要做积极、负责任的股东，央企要带头”。对于神华的大手笔分红派息，引发市场联想。

肥水没流外人田 432亿元给了大股东

所谓的特别股息，是上市公司在派发正常股息之外的股息，特别股息不能指望年年都发。在成熟市场上，若上市公司某年业绩大增，或由于出售资产、分拆附属公司上市等获得一笔非经常的特殊收益，就可能派发特别股息。

中国神华董事会认为，近几年资本开支规模降低，未来一个时期经营现金流入较好，在保证公司健康持续发展的前提下，董事会提出派息建议，加大对投资者的回报。由此可见，神华的大手笔分红可谓底气十足。

也有市场人士分析，神华的巨额分红既有处置以前未分配利润的需要，也有反哺母公司的考虑。

中国神华年报显示，神华集团持有中国神华73.06%的股权，换言之，590亿元的分红中，大股东能够获得432亿元。

此前国资委曾表态，央企将在年内减少到100家以内，稳步推动企业集团层面兼并重组，加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合。

近期国务院明确煤炭央企压减和退出产能目标，以做大做强专业煤炭央企为主。中国神华母公司神华集团也已被列为国有资本运营试点企业，有望在后续煤炭行业整合兼并过程中成为实施主体。

市场人士据此分析，今年煤炭去产能的一个重点将是推进煤炭企业兼并重组。具体到中国神华大手笔分红来说，业内预测神华集团获得这比分红可能会用于兼并重组其它煤炭央企，建设新的煤炭基地以及煤制油煤层气等项目。

不久前，宝钢、武钢合并拉开了钢铁行业兼并重组的大幕，也为煤炭等行业的兼并重组提供了经验，业内预计今年煤炭、电力行业或将成为兼并重组的重点。

对于煤炭行业来说，重组面临的压力很大，特别是落后产能削减面临的人员安置问题，煤企都有着巨大的资金包袱。作为“最赚钱的煤企”，中国神华此番反哺母公司或为后续承担整合落后产能提供资金支持。

另一方面对于中国神华来说，过去一年亮眼的业绩数据及未来良好的增长预期为巨额分红提供了现实依据。

根据神华公布的2016年报显示，2016年公司实现营收1831.27亿元，同比增长3.4%，实现净利润227.12亿元，同比增长40.7%。

对此，神华表示，2016年公司积极落实国家产业调控政策，充分发挥一体化优势，成本控制成效显著，市场占有率持续提升，业务协同效果明显，整体竞争力持续加强，实现经营业绩大幅上升。

根据年报数据测算，公司存量及经营流入资金可保障本次现金派息，本次现金派息不会对公司财务状况造成重大不利影响。这次特别股息，占中国神华2015年未分配利润的47.5%，占2016年的32.4%。

此外，神华的年报还显示，受煤炭价格回升等因素影响，预计公司2017年1月份-3月份归属于公司股东的净利润的同比增幅可能达到或超过50%。

市值管理 向神华学习什么?

中金分析师王汉锋分析，按照分红方案计算中国神华A/H股2016年股息率将分别高达17.8%和20.3%。如若施行，将超过2012年的方大特钢(按预案日计算的股息率为17.6%)，是近年来股息率最高的分红预案。

“17%的股息率也远超市面上包括基金定投、十年期国债、银行定存等无风险投资收益率，该公司推出的特别股息只在港股市场出现过，在A股前所未有，必然会受到投资者追捧”，东莞证券分析师潘绍昌表示。

如此之高的现金分红及股息率，在A股市场颇为罕见，股市也迅速给出了积极的回应。

周一，中国神华开盘便迎来了一字涨停，次日仍旧高开并以8.33%近涨停的成绩收盘。按3月22日A股19.89的收盘价计算，此次股息率高达15%。

中国神华同时也在H股上市，若以3月22日H股收盘价计，股息率也高达15.7%。

对于市场担心，大笔分红可能影响上市公司持续发展，知名财经博主熊锦秋则认为：相比A股市场一些上市公司一掷千金购买豪华办工场所或豪车，大笔分红是最正宗的市值管理手段。

国内市值管理概念源于国外的“价值管理”理论，国外的价值管理，是通过把企业资源合理分配到最有价值的投资上尽可能多地创造财富，实现股东价值最大化;与利润最大化相比，其中的股东价值最大化，还强调企业的持续发展能力，需要着眼和兼顾企业的未来。

国内的市值管理，是指上市公司综合运用多种合法手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为，不仅要做好价值管理工作，还要进行资本市场管理，目标是最终实现股东价值的最大化。

无论是国外的价值管理，还是国内的市值管理，其归结点、核心都是实现股东价值的最大化。在成熟市场，公司的内在价值一般都能在市场上得到充分的体现，市值就等于价值，所以公司更多关注其价值创造能力。

但A股市场过度投机，上市公司市值与其内在价值大幅背离现象较为常见，这种情况下上市公司就需进行市值管理，只是在现实中市值管理却陷入概念包装、题材炒作、股价管理等误区，一些上市公司利用并购重组作为市值管理的主要手段，股价推得越高、市值管理就认为做得越好，这类市值管理或涉嫌违法违规。

中国神华通过特别股息一次性大笔分红，有利于实现股东价值的最大化，从而可称之为市值管理手段。

无论对于公司股东还是上市公司来说，大笔分红将产生正面积极影响：

l 上市公司大量现金趴在账上，没有好的投向，分到股东手中，由股东自行决定投资方向，或可提高资源配置效率、帮助股东实现更大收益。

l 上市公司大笔分红，有利于提升上市公司外部形象、增强对投资者吸引力，引导其他投资者对公司内在价值进行挖掘。

l 老股东分到大笔红利，如果将红利继续投资中国神华，市场对中国神华股票将至少增加20%的需求，有利于提振股价。

再从中国神华的内在价值来分析，截至2016年底，每股净资产15.7元，每股收益1.14元，中国神华此次合计分红2.97元，在不考虑红利所得税的情况下，除权后每股价格将摊低2.97元，但由于分红不会影响公司持续发展，其盈利能力能够基本保持稳定，即2017年度每股收益也在1.14元左右，每股收益不变、股价却大幅摊低，由此每股市盈率大幅降低，中国神华股票的投资价值变相提升，因此从这个角度看，大笔分红是最好的价值管理手段。

相比而言，目前一些小盘股利用并购重组进行市值管理，高价收购的资产虽然承诺三年业绩，但这些承诺是否兑现则难以保证，即使兑现了，三年之后的业绩又没有了着落，可以说这类市值管理手段，只是由于目前散户对重组题材的盲目追捧接盘、短期内提振了股价，但长期来看上市公司却可能背上一个新包袱，这与“实现股东价值的最大化”的目标背道而驰，其实是 “伪市值管理”。

佰川研究院认为：

中国神华的大手笔分红为国有企业强化市值管理做出了表率。市值管理的终极目的是实现股东价值的最大化，而非A股一些上市公司一贯推崇热衷的将市值做大。

中国神华发放特别股息的做法也打开了上市公司市值管理的一扇窗，这种实现股东价值最大化的方式值得其他上市公司和整个市场思考和借鉴。