新声资本倪鸿：证监会减持新规下 投资需潜修内功

5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。随后，两大交易所相继发布上市公司股东及董监高减持股份实施细则。新政一出，一时间市场充斥着各种声音，对二级市场是利好还是利空，一级市场VC/PE是否需要重新调整投资策略?对投资机构而言，究竟有哪些机遇和挑战?针对新规带来的诸多变化，新声资本创始合伙人、深圳市媒体经济发展研究会会长倪鸿认为，投资应该摒弃过去的浮躁心态，只有坚守价值投资的“初心”，潜心修炼内功，才能在新一轮大浪淘沙中脱颖而出。

减持新规有利于价值投资理念回归

“新规除了细化了上市公司大股东及董监高的减持行为监管，最大的一个变化是范围扩大到了一级市场及一级半市场的投资机构。”倪鸿认为，上市公司大股东和特定股东减持新规不是凭空落地的，是过去政策的“升级版”，证监会在2015年7月、2016年1月相继发布了有关上市公司股东减持股份的规定，这次又出台了新的制度规则。

此前，减持制度暴露出一些问题，遭到业内及股民的诟病，证监会新闻发言人邓舸也提到，如“一些上市公司股东集中减持套现”、“上市公司股东和相关主体利用“高送转”推高股价配合减持”、“利用大宗交易规则空白过桥减持”、“产业资本的大规模减持”。

根据此次减持新政：大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%;持有上市公司非公开发行股份的股东，通过集中竞价交易减持该部分股份的，除遵守前款规定外，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%;采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%;大股东减持或者特定股东减持，采取协议转让方式的，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%。

对于这一变化，新声资本创始合伙人倪鸿认为，这次影响最大的是覆盖对象扩大到了PE机构、定增机构。定增限售期满了也只能卖一半，流动性大减。对于一级市场的私募股权基金而言，项目估值也有往下调整的可能。根据新政，VC/PE已被覆盖，且通过一级市场入股企业待到上市退出的周期将明显被拉长。对于实际退出而言，减持新政更加严格并放慢了“卖出”环节，并压缩了一二级市场的“套利机会”。短期内，减持新政主要对于一批激进的投机型基金产生明显的“挤出效应”。

“但是，优秀的股权投资机构不会把时间花在“精准减持”或短期套利之上，损失流动性及跨周期投资才是这个行业获得回报的基本要素。”倪鸿说，新规下，坚守价值投资理念的机构将脱颖而出，而那些真正优质的企业将因此迎来重大利好。在投资逻辑方面将不仅仅以Pre-IPO时间作为重要的投资判定标准，特别是对于新声资本这种新型投资机构来说，将更多的注重企业可持续发展前景和自我革新的源动力。

新声资本创始合伙人、深圳市媒体经济发展研究会会长倪鸿

要与企业共同成长，不要聚焦于“何时下船”

“几乎所有投资机构都会对外标榜自己对价值投资的追求，但在实际操作过程中却又青睐于通过投机的手法来获利，这里面既有国内投资大环境的影响，也暴露了很多投资机构的浮躁。” 新声资本创始合伙人倪鸿认为，坚持新规的出台从政策层面上堵死了很多投机的通道，此举有助于倒逼投资机构回归价值投资。

倪鸿注意到，新规刚刚出台，就引起了不少争议，很多人担心减持新规减少了相关投资的流动性，约束了私募股权投资(以下简称“PE”)的退出，还有不少业内的热心人士替所涉各类机构及主体出主意，比如交叉代持、化整为零(降低持股比例)等等。

“这些方法可以视为投资中的‘术’，但坚持价值投资才是投资机构的‘道’，一个企业想要最终走得更远，只依仗‘术’显然是误入歧途。”倪鸿介绍，新声资本作为连接优质企业和资金的新生力量，从FA(财务顾问)起步，再到项目的跟投直投，虽然只有短短2年多的实践时间，但投研团队却对国内近十年的股权投资历程进行了深入的梳理和研判，他们先后服务了万科、华润、保利、怡亚通、广汽集团、奥拓电子等知名企业，与超过100家主流金融机构、300家A股上市公司建立了紧密的合作。从过往的经验来看，被投企业的高成长性才是股权投资回报的核心来源，而非二级市场的流动性溢价，即一二级市场的估值差。

作为专业投资者，最高境界是把握时代的大变化，在纷杂中寻找那些伟大的企业。倪鸿认为，投资机构要追逐星辰与大海，首先应该是找到能创造价值并且可以远航的优秀企业，然后与优秀企业一起乘风破浪，而不是聚焦于如何下船、何时下船?

“优秀的投资机构最后成功的原因，无非是趋同于价值投资，寻找可能变得伟大的企业，并长期跟随发展。而热衷于投机、追逐短期效益的机构最终只会在大浪淘沙中被淘汰。”倪鸿认为，新规将倒逼投资机构更多地去挖掘优秀企业的长期价值，对于真正的着眼于价值投资的机构，更多是正面的影响，有利于投资核心价值观的回归。